穿越牛熊的标杆——探寻景林资产的投资之道 | 金斧子合作价投机构巡礼

  2004年成立的景林资产是国内较早成立的私募机构,发展10多年来,景林资产几乎涉足了国际资本市场上所有的“中国概念”,包括 A 股、B 股、H 股、红筹股以及新加坡 S 股、美国 ADRs 等股票,也摘下了国内私募行业以及国外私募基金领域的所有重量级奖项。在资本市场经过了10余年的考验,景林资产凭借专业的管理,给投资人创造了丰厚的长期回报,赢得了来自全球机构投资者和高净值个人客户的信任。在二级市场上,景林资产目前资产管理规模已超800亿,远超一半以上的公募机构,旗下的多支基金年复合收益超过20%。资历深厚、规模庞大、业绩耀眼让低调的景林资产更显神秘,景林资产的投资秘籍是什么?老牌私募是如何一步步发展壮大?

  穿越牛熊市的标杆,规模与业绩兼得

  2004年,景林资产成立,“景林”二字,寓意枝繁叶茂、基业长青。起初,景林资产聚焦于海外大中华股票基金,投资于较为成熟的海外市场中概股。随着境内阳光私募机制的雏形初现,景林资产在A股的布局也开始扬帆起航。经历了资本市场10多年的起伏发展,景林资产旗下的基金产品投资回报率超过22%,大家常说“一年五倍者多,五年一倍者少”,短期的业绩不难,长期优秀的业绩方显景林实力。

  自2001年开始投资至今,18年的时间,景林资产见证了A股的几次牛市,也经历了2003年SARS危机、2008年的次贷危机、2011年的欧债危机、2015-2016年的三波股灾、2018年的中美贸易战等危机,期间净值虽有过一定的回撤,但景林资产无一例外很快就走出了危机的影响并创造了净值的新高,这是顶级私募在熊市中显示出的优秀的净值修复能力。

  出色的业绩带来的是景林资产管理规模的日益增长。但对于投资者而言,基金规模有时候却显得有弊有利。所谓“船大难掉头”,投资者会担心基金规模大了会影响基金策略发挥,也担心基金经理的管理能力会打折扣。管理人能管好小钱但却管不好大钱的案例屡见不鲜,基金经理的投资策略能否承载大体量的资金?基金经理能否为更多的资金找到同样好的投资机会?诸如此类的问题是众多投资者的普遍疑虑——投资者担心基金规模大了会影响投资收益。

  然而,景林资产这艘私募巨舰却乘风破浪,旗下产品的收益率跑赢了绝大多数的中小规模私募,与此同时,在二级市场的资产规模已超过800亿。对于景林资产而言,规模与业绩可以兼得。管理规模大是对景林管理人能力、旗下基金产品的认可。同时,对于成体系的价值投资践行者而言,大体量的资金更有助于投资理念的操作与落实。其实,没有什么船大好不好掉头的问题,关键在于船长是谁。事实证明,景林资产的船长与舵手都很优秀。

  全球背景+实业经验,打造高精尖团队

  投资首先要少犯错误。不要老想着短跑,短跑你要盯着你周边是谁;而长跑你只要注意自己的呼吸和步伐。修炼好内功,最终才能超越自己。

  ——景林资产创始人、CEO兼首席投资官蒋锦志

  高素质的专业团队是景林资产傲立私募江湖的法宝之一。

  公开资料显示,景林资产创始人蒋锦志是1985年浙江省高考的文科“榜眼”(第二名),进入武汉大学攻读国际金融专业。1989年本科毕业后,蒋锦志进入中国人民银行总行研究生部(外界简称“五道口”)继续进修。

  1992年,蒋锦志从中国人民银行研究生部毕业以后,便进入深圳证券交易所工作,是中国第一批证券人,见证了中国资本市场从弱小逐步成长的过程。1995年,蒋锦志离开深交所,进入了国信证券。这家券商是中国证券市场的“源头”。国信证券前身是深圳国投证券业务部,属于中国证券业最早的三家营业部之一。1996年,蒋锦志开始了A股的投资管理生涯。

  相对于短期市场涨跌、短期投机博弈,蒋锦志更看重的是标的企业的质地是否优良,能否赚到企业长期盈利增长的钱。如果上市公司业务模式好、进入壁垒高、增长快,股价相比估值模型严重被低估,他就坚决买入并持有。蒋锦志认为投资是需要耐心和时间的,更看重复利增长。他相信如果能长期坚持,就算年回报率不高,最后也能取得非常可观的收益。在过去的10多年中,蒋锦志发掘了A股的茅台、五粮液,港股的腾讯以及在美国上市的携程、学而思等公司,为投资人获取了可观的回报。

  作为多基金经理的平台型公司,除了景林资产创始人蒋锦志作为董事长同时兼任基金经理外,景林资产还有多位重要骨干,比如基金经理蒋彤、金美桥、高云程、以及负责景林资产香港的曾晓松等人。景林资产核心员工来自证券交易所、中国证监会直属单位、公募基金、保险公司、会计师事务所、外资大投行等,具有非常丰富的从业背景和投资管理经验。最终形成以蒋锦志为核心的30多位核心行业资深研究员为一体的投研体系,在践行价值投资理念正确的道路上,实现了客户业绩、管理规模、公司品牌、渠道代销共赢的局面。

  景林资产二级市场投研团队中,许多成员不仅拥有国内外名校,如清华大学、原中国人民银行研究生部、武汉大学、哈佛大学、哥伦比亚大学等高校的优秀教育背景,并且招聘更多的从实业等产业资深人士甚至是企业高管中选择,花大量的时间、金钱、精力等资源投入培训,要求做到对相应产业的发展趋势、行业人脉与信息渠道等方面拥有独特的优势,最终形成产业、金融复合型的研究人才梯队,并且保持价值观一致,从而实现稳定、高效、品质的研究输出,复合型的投研团队是研究质量最为重要的保证,最终为基金业绩保驾护航。

  360度调研体系,像做实业一样做投资

  景林资产自创立以来,延续了蒋锦志的值投资理念,强调以实业家的心态去做投资,将“真正的价值投资”思维贯穿于整个投研活动当中。什么是“像做实业一样做投资”?在蒋锦志看来, “以实业心态作投资,思路和框架与实业公司投资、兼并一家公司,或进行项目的可行性研究是完全一致的,即以基本面为投资依据。采用这种方式,我们在实践中必然涉及大量的实地调查,需要采访竞争对手和行业专家,研究公司的管理团队、商业模式,以及行业的中长期前景。”

  基于这样的投资理念和框架,在对行业进行分析时,景林资产会首先分析宏观环境,因为宏观环境首先会对整个行业产生影响,进而影响目标企业,景林资产比较注重行业的中长期发展趋势。对基本面进行研究时,景林资产首先考虑是否是好公司,对其长期竞争力、管理团队、公司治理进行充分论证;其次是对其企业价值进行分析,倾向于使用更为严谨的DCF贴现的估值方法;然后,在后续的尽调过程中,强调对上市公司进行360度全方位的调研,景林资产会对公司的成长性,盈利模式,产品,团队,财务等各方面进行综合考虑。对公司进行估值时,景林资产不只看重市盈率,公司所处的行业结构和公司在产业价值链中的地位,公司的护城河和竞争优势,赢利、市值、资产价值和团队价值,都是景林资产所看重的。景林资产偏好进入门槛较高、与供应商和客户谈判能力强,并且管理层积极向上且富有能力的公司。

  360度调研体系类似于一级市场的调研方式,比如通过研究机构、行业专家、客户、上下游、竞争对手、供货商、银行等金融机构和政府部门监管机关等,深入分析目标公司,以确保能全面了解目标公司的业务、优劣态势、财务报表的质量、投资风险和管理层的品格及能力,最大程度的追求标的的确定性。

  这种方法能让景林资产看到财务报表背后的东西,因为财务报表只反映过去。要真正了解一个公司的管理水平和竞争优势,就必须从全方位获取信息,包括当面与它的领导团队、内部员工接触,考察它的竞争对手,同时咨询行业专家,从公司的上下游去了解信息。因此,景林资产的行业研究员和基金经理除了要善于分析判断,还要具备和各方面建立良好沟通渠道的能力。这种对标的的考量方法有时候会失去对市场短期热点的把握,但更利于成为优秀的长跑选手,保持长期业绩的优异。

  关于未来的投资展望

  对于接下来的布局,认为在经济新常态下,需要额外关注的投资机会主要在以下几个方向:1、内需的重要性,目前并没有出现所谓的大范围的消费降级,虽然在花在车、房、手机等下降了,但是对运动、医疗、运动健身、酒店等提升了,不大可能是降级;汽车消费虽然下降很多,但是中间豪车比例上升,消费品和服务的平均价格在上升。因此,未来的消费投资主要在消费分层机会上,比如健康消费需求的提升、旅游教育等需求的提升、文娱体育等精神层面的消费升级等,要树立好品质消费观念,更加注重质的转变。2、在通讯以及科技为代表的信息技术领域有大量的投资机会,不管是在5G产品链的投资机会还是人工智能算法带来的大数据以及算力的运用带来产业提升的价值,都会创造新一轮的伟大企业成长。

  总之,景林资产相信中国未来肯定有不少优秀企业依靠庞大的本土市场不断做大做强,吸收全球顶尖的人才,嫁接全球优质资源,吸引全球资本关注,市值不断壮大。复杂的市场环境对于中观行业和微观企业提出了更高的要求,景林资产投研团队继续采取相对稳健的策略,对于确定性比较高的标的持续集中持有,比如抓住消费升级以及制造业升级两大趋势。加强深度研究,坚持投资转型升级过程中,聚焦最优秀的中国企业确定性成长。

  “我们的历史收益,大部分来自于我们投资的公司利润的增长和估值提升,而不是主要来自于我们短线择时的能力。”的确,景林资产并不会经常择时,除了因为市场波动不可预测外,还因为价值投资理念就是通过研究公司本身,挑选出长期业绩稳定且价值被低估的公司。这类公司往往不惧牛熊:当市场陷入熊市恐慌的时候,反而是以更低价格买入的好时机。摒弃短期频繁择时,可以让研究团队更专注于公司质量本身,挖掘出真正有价值的公司。

  结语

  从2007年私募证券行业飞速发展至今,经过10多年的浮沉积淀,私募行业从“不为人知”逐渐“声名鹊起”,成为能和公募行业匹敌的资本市场重要参与者。而景林资产,从2001年投资开始,始终专注于中国市场上最优质、最有发展潜力的资产,长期且坚定看好中国崛起。作为中国老牌私募中的一员,作为价值投资的深度践行者,景林资产伴随着中国资本市场不断完善发展,已成为中国私募行业的重要组成部分,是业内的标杆,是价值投资机构的代表。“低调有实力”是投资者对景林资产最深刻印象,而对于景林资产而言,成为受到全球投资者尊重的中国投资专家才是接下来10年、20年的奋斗目标。

  景林资产投资语录

  1散户为什么经常会亏钱,一方面是不能坚持,另一方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票,而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性,在此基础上再追求盈利最大化。保本才是最重要的。

  ——蒋锦志

  2景林的业绩主要来自我们长期坚持的价值投资理念和用做实业的方式对企业基本面进行的深入研究;我们在估值合理和低估值下,长期坚持高仓位,同时我们选择了最优秀的公司,我们长期持有最优秀的公司。我们坚信,股价增长跟公司的业绩具有高度相关性,短期看可能并不完全一致,但长期看一定是高度相关。

  ——蒋锦志

  3投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富,你就会铤而走险,那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持,就算年回报率不高,最后也能取得非常可观的收益。

  ——蒋锦志

  4我们只判断一只股票是便宜还是贵了,但是不能判断这个股票在短期内是涨还是跌,因为影响股票涨跌的因素有很多,包括自然灾害等不可控因素。但是从长期来说,价格还是围绕着价值走,因此只要把股票的价值看清楚了,长期看股价走势会有很大的确定性。

  ——蒋锦志

  5我们不择时,但也不代表我们在大的时机方面不做选择,比如估值太贵了我们也会卖出,在市场恐慌、估值严重被低估时我们选择逆势买入,我们把握长周期和大拐点。

  ——蒋锦志

  6在各个国家、各个产业、各种估值、经济增长、产业前景优势比较中,我们对中国的长期投资还是很有信心。这就是巴菲特强调的,你生在一个高成长国家,是一个非常幸运的事。因为我们要熟悉这个国家,还仍然保持着很多机会,这就是说,在估值合理的基础上,我们能够找到一大批能够持续比较快速增长的公司,这个是我们投资业绩长期的一个保障。

  ——蒋锦志

  7我们的历史收益,大部分来自于我们投资的公司利润的增长和估值提升,而不是主要来自于我们短线择时的能力。

  ——张小刚

  8如果商业模式有护城河,赢者通吃的局面很快会出现。

  ——张小刚

  9对于优质的公司而言,市场恐慌之际,反而是以更低的价格买入的好时机。

  ——高云程

  10市场短期内可能仍有波动,但我们会继续坚持选择在经济整体增速放缓的背景下,依然能有较快确定性增长的公司,买入并持有。我们对优质公司带给投资人的长期回报依然充满信心。

  ——高云

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